投资要点
   
业绩增长可持续,上调目标价24港元,增持评级:根据我们最新调研跟踪,乳制品市场整体需求转暖叠加旺季铺货。公司下半年陆续有新品推出,且旺季冰品销售有望超预期,我们略上调公司2017/18年冰品及奶粉收入,预计公司2017/18年分别实现收入同比增长9%/9.4%达到586亿元/641亿元。另外,看好公司盈利性提升的确定性,主要来自于冰品、奶粉业务以及联营子公司盈利性的转好。我们上调公司2017/18年盈利的同时,上调公司目标价至24港元,分别对应2018年P/E 和EV/EBITDA 为25x/14x,接近公司历史平均估值水平,维持增持评级。
   
需求转暖叠加旺季铺货,下半年终端销售持续向好:三季度必须消费品进入需求旺季,国庆及中秋节集中铺货,公司3Q 收入端表现或现季环比改善,而经我们草根调研,终端动销及节前市场竞争环境良好。公司收入端下半年至明年有望延续跑赢市场,主要来自于1)经销渠道管理的持续加强;2)事业部制下低温产品、冰品及奶粉收入规模的持续恢复;3)下半年公司将陆续有新品推出,包括高端常温奶、新口味常温酸奶,以及冠益乳BB12和欧式炭烧口味产品。预计公司2017/18年分别实现收入同比增长9%/9.4%达到586亿元/641亿元。
   
盈利性提升空间确定:1H17公司利润率扩张主要体现在毛利率的提升,成本控制、产品结构的改善以及事业部之后产销一体化的运用是盈利性改善的主要动因。中期盈利性的提升是对公司未来中长期盈利性提升逻辑以及新管理层执行力的印证。我们判断公司未来盈利的可持续提升空间相对确定,主要来自于冰激凌、奶粉业务盈利性的提升,以及联营子公司经营的转好。我们预计公司年内冰激凌业务税前利润扭亏,奶粉业务睡前利润则有望于2018年实现扭亏,公司2018/19年税前利润率有望分别提升至6.9%/7.4%。预计公司2018/19年分别实现净利润23.7亿/31.5亿元,实现业绩的稳定增长。
   
风险提示:原材料价格变动超预期,费用超预期,新品增速不达预期